厦门轨道有息负债851.14亿元，地铁运营毛利率连续三年为负

截至2026年6月18日，厦门轨道(即厦门地铁)存续债券待偿本金约230亿元，有息负债达到851.14亿元。福州只有650亿元负债，通车里程却比厦门更长。可以说厦门修地铁是不计成本，成本控制做得很差，必定有很多蛀虫。厦门轨道交通公司2025年营业总收入140.39亿元，表面上并不难看。但是，地铁运营收入只有11.29亿元，物业开发收入却达到117.12亿元。那一年，湿地公园TOD项目集中交付，房地产板块收入同比增加39.16%。这家名义上的地铁公司，收入主力来自沿线卖房。TOD被当成一种聪明的城市开发模式。它确实聪明，只是聪明不等于永远有效。地铁票价本身几乎没有议价空间。厦门起步价2元，刷卡还有折扣，老人、学生也有优惠。这样的价格适合公共交通，却不适合覆盖高昂的建设、折旧、维护和融资成本。2022年至2024年，厦门轨道公司的地铁运营毛利率分别为-406.01%、-250.99%、-242.22%。数字看起来夸张，票务收入离运营成本还差得远。财政补贴就成了另一根拐杖。2022年至2024年，厦门轨道分别获得30.99亿元、25.09亿元和26.96亿元财政补贴。2024年地铁运营毛亏损约13.4亿元，补贴金额几乎是它的两倍。多出来的部分，并不会凭空消失，通常会流向管理、折旧、融资利息以及那些不容易在票箱里看见的运营开支。厦门市财政2025年累计安排公共交通补贴超过13亿元，免费乘坐政策也需要财政持续掏钱。上海申通地铁2025年的情况更能说明问题。运营成本278.93亿元，运营毛亏损187.4亿元，财政补贴175.83亿元。上海的财政承受力远非普通城市可比，可一年上百亿元的补贴也足够沉重。全国地铁公司平均负债率已超过50%，有28座城市的地铁处于亏损状态。把它归咎于某个管理层不够努力，太轻巧了。轨道交通从商业模式上就依赖外部输血，票价公益、建设昂贵、线路漫长，三件事叠在一起，利润空间自然被挤没。厦门地铁4号线、6号线、3号线南延伸段仍在建设，总投资806.33亿元，截至2025年末已经投入574.88亿元，剩余投资约232亿元。